7月以来 ，尽管A股大幅调整之后也迎来阶段性反弹行情
，但是持续不断地缩量依然引起投资者担忧——以万得全A成交额MA5为例，9.11全A已经缩量至1.89万亿元 ，相较6.26的3.55万亿元缩量幅度达47%。对于一段牛市中的缩量调整而言
，成交量跌幅达到47%是否意味着牛熊已经转换？另外，超跌反弹一般以哪种形式展开？是底部成交大幅放量？还是随着指数反弹成交量慢慢积累？我们本周针对这两个话题展开分析 。同时最后我们也再更新近期主要行业的乖离率情况
。

　　〖One〗 、 牛市中的缩量调整 ，成交量能萎缩到什么程度？

　　我们选取2005年以来的5轮典型牛市行情
，分别是06-07年
、08-09年、14-15年 、19-21年
、24年至今，找寻5轮牛市里22次缩量回调的样本。统计发现：

　　当下A股缩量47%在以往的牛市中并不罕见 ，以往牛市缩量回调有六成概率缩量超过50% 。而中短期角度，40%-70%的缩量反而对应短线相对不错的入场信号（1个月、3个月胜率都在60%以上）
，只不过，缩量幅度越大 ，短线创新高的概率越低 、中长期牛市终结的概率越高
，需要关注【缩量60%】的关键阈值，对应当下成交额MA5跌至1.4万亿元附近（最新交易日仍有1.9万亿元）
。

　　〖Two〗
、 底部放量VS量能稳步修复 ，超跌反弹一般以哪种形式展开？

　　缩量调整之后
，指数往往处在筹码消化期，当量能出现什么信号后 ，更可能是超跌反弹出现的征兆？我们主要对比两种情形（这里的参数我们不做过多的拟合
，仅作为两类放量信号的代表）：

　　脉冲式的放量：我们定义为单日放量大阳线（当日成交额/成交额MA101.25，全A当日涨幅1.5%）确认阶段性底部；

　　成交额底部温和抬升：市场慢慢地“由分歧转一致” ，我们定义为成交额MA10上穿MA50
，且过去10日上涨日成交额下跌日成交额（金叉主要由放量上涨带动）。

　　22次牛市缩量回调中，有11次出现脉冲式的量能修复（放量长阳） ，这种信号一旦出现，是典型的高赔率启动信号；而有18次出现量能的温和修复（量能金叉）
，量能温和修复后更偏行情右侧入场，整体入场的赔率要弱于放量长阳 。（部分样本先出现放量大阳线 ，后出现量能温和修复的情况
，因而两种情形的样本之和超过22次）
。

　　

　　〖Three〗、 结构上，均线偏离度可以作为反弹行情的止盈借鉴 指标

　　如果把时间倒回到6月30日 ，尽管彼时很多情绪指标 、拥挤度指标较难提供择时信号
，但均线偏离度指标依然较好地提示了过热风险。以半导体为例，本轮牛市以来 ，当半导体指数向上偏离均线接近15%时
，往往对应短期行情偏热，在6月30日当日 ，半导体均线偏离度到达19.5%的高位
，随后出现明显调整 。

　　20日均线偏离度同样可以作为反弹行情的目标止盈位。同样的，过去一段时间 ，底部反弹的品种，如白酒（7.30）、农业（9.8）
、创新药（7.1〖伍〗、 8.11）的均线偏离度也到达过过热阈值
，随后开启调整
。对于其他反弹品种，同样可以用20日均线偏离度作为止盈的借鉴 。（括号中为6月以来短期均线偏离度高点出现的日期）

　　截至9.11 ，并没有哪个行业出现过热信号
，一定程度也反映当下市场没有太多有辨识度的主线 。

（文章来源：广发证券）