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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　在AI应用赛道整体景气的2026年上半年
，用友 *** 交出了一份与行业趋势背道而驰的成绩单：营收37.27亿元，同比仅增4.08% ，在十家AI应用代表上市公司中增速位居倒数第二；归母净利润亏损9.28亿元
，成为同赛道亏损规模更大的企业。

　　昔日老对手金蝶世界 同期营收36.25亿元，同比增长约13.6% ，并实现归母净利润5449.7万元扭亏为盈 。营收体量相当
，一家已跨过盈亏平衡线，一家仍在亏损泥潭中挣扎 ，这一反差勾勒出用友 *** 转型期最真实的底色
。自2023年首次年度亏损以来，公司三年半累计亏损已超53亿元
，且亏损尚未看到实质性收敛的拐点。

　　更值得警惕的是，支撑未来增长的AI业务 ，尚未跑通从签约到收入的闭环 。上半年AI相关合同签约金额9.06亿元
，实际确认收入仅4.64亿元，占比不足一半；央企客户定制化
、长周期、重交付的特征 ，让AI业务在确认收入前就需先行承担大量投入
。

　　与此同时
，公司两年半累计减员7451人，2026年上半年离职补偿金约1.7亿元 ，超过2025年全年辞退福利总额。截至6月末
，货币资金较年初锐减45.16%至21.70亿元，短期有息负债合计约50.52亿元 ，覆盖率不足一半
，流动比率降至0.64 。自身造血不足与外部融资急迫交织，用友 *** 第三次递表港交所 ，已不只是战略选取 ，更像是一场与时间赛跑的流动性保卫战
。

　　用友 *** 被金蝶甩在身后：营收增速排倒数第〖Two〗 、 亏损难止三年半亏超53亿

　　在行业景气度整体尚可的背景下
，用友 *** 4.08%的营收增速不仅低于行业平均水平．老对手金蝶世界 上半年营收36.25亿元，同比增长约13.6% ，归母净利润5449.7万元
，实现扭亏为盈。营收规模相当的两家公司，一家已在盈利端完成跨越 ，另一家仍在亏损泥潭中挣扎
，这一对比构成了观察用友 *** 经营隐忧的基本底色 。

　　用友 *** 的亏损并非始于今日
。2023年是这家上市二十余年的企业软件龙头首次年度亏损的年份，当年净亏9.33亿元；2024年亏损急剧扩大至20.70亿元 ，创上市以来最差业绩；2025年亏损收窄至13.51亿元。加上2026年上半年的9.28亿元
，三年半累计亏损已达约53亿元 。

　　AI业务是这份半年报着力强调的亮点。公司AI相关合同签约金额9.06亿元，AI相关收入4.64亿元 ，占当期总收入的12.45%
。签约与收入的“剪刀差
”揭示了AI业务商业化的核心难题。9.06亿元的签约金额中
，实际确认收入不足一半，差距来自企业级AI项目漫长的交付周期 。传统ERP实施周期通常为3至6个月 ，而企业级AI Agent落地涉及数据清洗、治理重构 、模型调试、权限设计
、多轮验证，完整交付周期普遍在6至12个月
，复杂场景超过18个月
。

　　签约客户集中于中国一重（ *** ）、中国有色矿业 、鞍钢集团
、徐工集团等大型央企国企，项目定制属性极强 ，可复用性较弱。这种“高定制、长周期 、重交付”的模式意味着
，AI业务在收入确认之前需要先行承担大量的人力与资源投入，而交付端的高成本进一步制约了盈利空间的打开 。用友尚未打磨出标准化
、轻量化、可规模化交付的AI产品方案 ，AI业务短期内难以承担营收增长的重任
。

　　两年半裁员7400人 、上半年支付1.7亿离职补偿金 资金链承重压
、短债货币资金压力极重

　　用友 *** 的员工规模在2023年末达到24949人的峰值
，此后便开启了持续收缩。截至2026年6月末，员工总数已降至17498人 ，两年半时间内累计减少7451人
，人员规模缩水近三成 。分阶段来看，这一进程在持续加速：2024年全年优化3666人 ，2025年再减2228人
，仅2026年上半年就继续缩减了1557人
。

　　公司在公告中将这一过程定义为“在AI提效基础上优化人员结构、控制人员规模，同时引进顶尖AI人才 ”。港股招股书中的口径更为完整——“AI与云转型下的结构优化
” ，削减传统重人力交付岗位，加码AI研发高端人才 。从战略意图看
，这一表述有其合理性：传统ERP的现场实施与定制交付确实属于人力密集型环节，AI工具集和平台化产品理论上可以替代部分交付工作
。

　　但财务数据提供了另一层解读。2026年上半年离职补偿金约1.7亿元 ，仅这一项就超过了2025年全年的辞退福利总额 。大规模减员产生的当期现金流出
，与管理费用不降反升形成互文：减员的成本节约效应需要等待员工规模稳定之后才能释放，在此之前 ，每一轮人员优化都在以真金白银的支出形式消耗公司的流动性。 与此同时
，公司仍需同时保障传统ERP存量客户的交付与运维，并投入资源开展AI研发 ，人力与资金资源面临双向消耗的压力
。

　　流动性层面的信号更为直接。截至6月末
，公司货币资金从年初的39.56亿元锐减至21.70亿元，降幅达45.16% 。与此同时 ，短期借款升至42.02亿元
，另有8.50亿元一年内到期的非流动负债，短期有息负债合计约50.52亿元 ，货币资金对短期有息负债的覆盖率不足一半
。除此之外 ，流动比率从年初的0.76进一步降至0.64
，短期偿债压力在半年报中体现得尤为直观。